上海機(jī)電公司是上海電氣集團(tuán)旗下電氣一體化資產(chǎn)的核心運(yùn)作平臺(tái),業(yè)務(wù)涉及電梯制造、印刷包裝機(jī)械、能源工程、冷凍空調(diào)設(shè)備制造、人造板機(jī)械制造和工程機(jī)械制造等多個(gè)領(lǐng)域。電梯和印刷包裝機(jī)械是公司兩大支柱產(chǎn)業(yè)。

收入保持十連增,未來(lái)兩年仍有望保持。公司營(yíng)業(yè)收入從2003年的55.60億元增長(zhǎng)至2013年的199.07億元,十年年均復(fù)合增速達(dá)13.60%,保持十連增。截止至2014年3月31日公司預(yù)收款為138.46億元,預(yù)收款增速明顯顯著高于公司營(yíng)業(yè)收入增速。如果按照預(yù)收款與在手訂單1:3的假設(shè)比例計(jì)算,公司目前在手訂單超過(guò)400億元,是2013年?duì)I業(yè)收入的兩倍,公司今明兩年收入增長(zhǎng)有保障。

市場(chǎng)高估房地產(chǎn)需求下滑對(duì)公司電梯業(yè)務(wù)的不利影響。1)歷史數(shù)據(jù)反映電梯銷量與房地產(chǎn)施工面積高度相關(guān),與商品房銷售相關(guān)性較弱,而且房地產(chǎn)施工面積增速波動(dòng)遠(yuǎn)低于商品房銷量增速波動(dòng),短期內(nèi)商品房銷量對(duì)電梯產(chǎn)量影響不大;2)政府利用棚戶區(qū)改造對(duì)沖商品房銷售下滑的不利影響,有利于電梯需求保持穩(wěn)定;3)電梯需求還與公共設(shè)施建設(shè)、出口、新建住房電梯安裝標(biāo)準(zhǔn)、更新、舊樓改造等多個(gè)因素有關(guān),這些因素均能支撐電梯需求增長(zhǎng)。

印包機(jī)械業(yè)務(wù)處于整固期,未來(lái)或?qū)⒅贸觥Ｓ捎谟“鼨C(jī)械需求的持續(xù)疲軟,公司印刷包裝機(jī)械業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期。2013年公司啟動(dòng)對(duì)高斯法國(guó)的破產(chǎn)程序,并將高斯英國(guó)的債務(wù)進(jìn)行重組,將高斯英國(guó)和高斯法國(guó)整合為一個(gè)銷售及售后服務(wù)中心,大大降低了公司的盈虧平衡點(diǎn)。公司新一屆的管理層上任后或?qū)⒅匦率崂砉镜膽?zhàn)略發(fā)展方向,行業(yè)前景黯淡的印包機(jī)械業(yè)務(wù)在公司的地位或?qū)⒅鸩饺趸?

攜手納博,開拓國(guó)內(nèi)機(jī)器人減速機(jī)市場(chǎng)。2013年4月,公司單方面增資擴(kuò)股納博特斯克。公司持有的納博傳動(dòng)的股權(quán)提升至51%,納博傳動(dòng)成為公司的控股子公司。預(yù)計(jì)未來(lái)五年我國(guó)機(jī)器人需求年均復(fù)合增速為30%,而國(guó)內(nèi)減速機(jī)高度依賴進(jìn)口,公司將把機(jī)器人和智能裝備業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略重點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司2014-2016年每股收益分別為1.25元、1.74元和2.09元,對(duì)應(yīng)于上個(gè)交易日收盤價(jià)14.87元計(jì)算,動(dòng)態(tài)市盈率分別為12倍、9倍、7倍。公司價(jià)格被低估40%以上,維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:1)電梯需求下滑;2)減速機(jī)項(xiàng)目進(jìn)展低于預(yù)期