公司前三季度業績同比增長97.15%。輪胎行業內外需求向好,公司越南工廠效益釋放,齊力推動了公司業績快速增長。橡膠價格反彈,對公司業績并無影響。我們預計公司2016-2018年EPS分別為0.18、0.24、0.31元,對應PE分別為24.4X、18.0X、13.7X,維持“強烈推薦”評級。
事件:公司發布2016年三季報,報告期內,公司實現營業收入80.50億元,同比增長11.92%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤3.06億元,同比增長97.15%;實現歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤2.97億元,同比增長107.79%;實現基本每股收益0.13元。
輪胎行業需求向好,公司越南工廠效益釋放,齊力推動公司業績增長:今年前9月,國內汽車產量同比增長12.3%,而去年同期為下滑0.9%。
汽車產量增長拉動輪胎需求提升,今年前9月,國內橡膠輪胎外胎產量同比增長7.3%,而去年同期為下滑1.9%。輪胎出口也由負轉正,今年前9月,國內橡膠輪胎出口量同比增長4.8%,而去年同期為下滑5.9%。
報告期內,公司通過境內外半鋼子午胎產能的整體調配,將出口到美國市場的訂單部分轉移至越南工廠生產,以滿足美國市場的需求,從而大幅減少了美國對公司半鋼胎“雙反”的影響。公司越南工廠效益的釋放大幅提升了公司業績。報告期內,公司收入同比增長11.92%,毛利率提升1.14個百分點,期間費用率下降1.48個百分點,歸母凈利潤同比增長97.15%。公司三季度單季實現營業收入29億元,同比增長9.61%;實現歸母凈利潤0.98億元,同比增長95.14%。
橡膠價格反彈對公司業績并無影響:橡膠是輪胎的主要原材料,占輪胎成本比例較大。今年以來,隨著大宗商品的反彈,橡膠價格(以上期所天膠期貨價格為例)由年初的10250元/噸上漲至9月末的13265元/噸。
橡膠價格反彈,但均價依然處于歷史較低水平,并且橡膠價格有望對輪胎價格形成支撐,公司短期有望享受一定程度的庫存收益。公司一季度毛利率為20.19%,三季度單季毛利率小幅攀升至20.44%。
定增項目增強越南工廠全鋼胎生產能力,降低貿易摩擦風險:公司2016年度非公開發行股票申請已于5月12日獲得證監會審核通過,目前正等待證監會批文。定增資金投向為賽輪越南年產120萬套全鋼子午線輪胎和3萬噸非公路輪胎項目及補充流動資金。今年年初,美國啟動了對我國卡客車輪胎的“雙反”調查,近期美國商務部發布了初裁結果,已認定中國輸美卡客車輪胎存在補貼和傾銷行為,預計會對我國全鋼胎出口產生負面影響。公司越南工廠全鋼胎產能預計明年投產,將有效規避國際貿易摩擦,推動公司持續發展。
非公路輪胎遭遇美國持續“雙反”,公司不受影響:今年10月,美國商務部對從中國進口的非公路輪胎做出第七次反傾銷和反補貼行政復審初裁。賽輪金宇在本次復審初裁公布之前適用的反傾銷稅率為210.48%,反補貼稅率為5.65%;復審初裁后,適用的反傾銷稅率為33.58%,稅率有所降低。目前賽輪金宇出口至美國的非公路輪胎全部由公司越南工廠生產,因此公司出口至美國的非公路輪胎業務不受本次“雙反”初裁的影響。
風險提示:全鋼胎行業景氣下滑風險;定增延后的風險。