1. 行情回顧

2011—2016年，天然橡膠經(jīng)歷了長達五年的熊市，價格一路從43500元/噸的歷史頂點跌至9350元/噸，行業(yè)心態(tài)極度悲觀。2016年泰國南部嚴重旱情和9·21治超新政，使得供需關(guān)系得到修正，膠價止跌反轉(zhuǎn)后加速拉升。去年12月1至10日連續(xù)降雨，泰南11個府遭受洪澇災(zāi)害，引發(fā)市場對天然橡膠減產(chǎn)的預(yù)期。去年12月底至今年1月底，泰國再次發(fā)生洪災(zāi)，和第一次相隔很近，而持續(xù)時間和嚴重程度遠超前者，波及泰南12個府。橡膠園大面積淹沒，割膠無法進行;道路橋梁沖毀，船期被推遲。泰國洪水嚴重影響橡膠生產(chǎn)加工和交通運輸，2月炒作行情達到年度頂點22310元/噸。

事后證明，洪水造成的減產(chǎn)不及預(yù)期，泰國拋儲打壓市場導(dǎo)致行情急轉(zhuǎn)直下，橡膠進入下行通道。去年12月28日第一輪計劃拋儲9.2萬噸，由于起拍價格太高，且?guī)齑胬夏z質(zhì)量參差不齊，最終流拍。1月17日第二輪拋儲順利進行，共拍賣10.4萬噸，成交價格在64—75泰銖/公斤，遠低于市場價，引發(fā)滬膠大跌。2月14日第三輪拋儲展開，共拍賣9.5萬噸，煙片成交均價75泰銖/公斤，標膠成交均價66泰銖/公斤，滬膠由此開啟下跌行情。3月21日開始的第四輪拋儲非常坎坷，廠商無人問津，僅成交1.3萬噸。剩余15萬噸橡膠價值約140億泰銖，由于膠價過低拋儲計劃無限期推遲。

隨著東南亞天膠主產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進入開割季，供應(yīng)壓力全面回升，保稅區(qū)和交易所庫存迅速累積。下游需求后勁不足，輪胎開工率旺季下拐，重卡和乘用車銷量二季度環(huán)比回落。橡膠自2月中旬高點過后，進入長達3個月的暴跌通道。經(jīng)過一段時間的低位整固后，橡膠止跌企穩(wěn)，反轉(zhuǎn)上行。受黑色系大漲刺激，大宗商品整體市場情緒向好，疊加產(chǎn)膠國聯(lián)合保價炒作，盤面一度回升至17840元/噸的階段性高點。

9月三大產(chǎn)膠國召開部長級會議，市場此前普遍預(yù)期天膠供應(yīng)削減幅度在10%—15%左右。然而此次三國會議上，部長們表示對目前價格相對復(fù)蘇感到滿意，同時稱需要增加本國10%的消費量。期待已久的聯(lián)合保價并未實現(xiàn)，會議僅僅對去年的400萬噸限制出口計劃進行了回顧，沒有新的減產(chǎn)舉措出臺。橡膠供需關(guān)系疲軟，盤面高升水的情況下，政策利好預(yù)期落空，無疑是雪上加霜。在宏觀經(jīng)濟下行壓力的背景下，黑色系降溫回調(diào)，工業(yè)品形成負反饋，泡沫破裂進一步加速價格下跌。基本面較弱的品種通常首當其沖，引發(fā)橡膠暴跌重挫，將整個三季度漲幅悉數(shù)回吐。

進入四季度，東南亞主產(chǎn)區(qū)處于割膠旺季，國內(nèi)輪胎及車市平淡無奇，供應(yīng)壓力較大而需求拉動不足，膠價難以反彈。下方逼近天膠生產(chǎn)成本線，又是技術(shù)上的密集成交區(qū)，進一步下行空間有限，盤面在[13000,14000]區(qū)間內(nèi)維持箱體震蕩走勢。產(chǎn)膠國宣布執(zhí)行出口噸位計劃，利好突發(fā)使得橡膠再度向上突破，云南、海南進入停割季，泰國洪水炒作升溫，橡膠經(jīng)過調(diào)整后背靠14000一線企穩(wěn)。

2. 基本分析

2.1 供給側(cè)

全球天然橡膠主產(chǎn)區(qū)正值割膠旺季，正常情況下供應(yīng)將持續(xù)過剩，但泰國極端氣象災(zāi)害為供給側(cè)增添了不確定性。

ANRPC數(shù)據(jù)顯示，10月成員國天然橡膠產(chǎn)量107.84萬噸，同比增加5.25%，環(huán)比基本持平;1—10月全球天然橡膠總產(chǎn)量1042.9萬噸，比去年同期增長5%;預(yù)計今年全球天然橡膠產(chǎn)量將達到1275.6萬噸，比去年增加5.5%。泰國仍為最主要的產(chǎn)膠國，其產(chǎn)量變化對供應(yīng)端的影響最為重大。10月泰國天膠產(chǎn)量42.5萬噸，同比增加7%，環(huán)比下調(diào)5.56%;1—10月天膠產(chǎn)量總計351.6萬噸，比去年同期增長1.8%;官方預(yù)計2017年天膠產(chǎn)量約為430—440萬噸。

其他產(chǎn)膠國方面，印度尼西亞和馬來西亞產(chǎn)量較往年維持穩(wěn)定，越南近年來橡膠產(chǎn)量大幅提高。9月在曼谷召開的國際橡膠三方理事會(ITRC)會議上，三大產(chǎn)膠國泰國、馬來西亞和印尼決定接受越南成為新的成員國。目前ITRC天然橡膠產(chǎn)量約占全球的70%，越南加入成員國后，產(chǎn)量將占近80%，強化在天膠市場供給端的影響，維持膠價穩(wěn)定的能力將得以提升。

2010—2011年度天膠價格一路飆漲，觸及43500元/噸的歷史頂點，引發(fā)國內(nèi)外大量種植橡膠樹。橡膠樹齡達到5—7年可割膠，目前全球開割面積大幅擴張正是上一輪種植熱潮的結(jié)果。2017年泰國、印尼和馬來西亞開割面積分別為331.5，305.3和49.3萬公頃，國內(nèi)開割面積亦達73.6萬公頃。鑒于過去六年即使膠價持續(xù)走低，甚至跌破成本線，大規(guī)模棄割和砍伐橡膠林的情況也并不多見，故維持今年全球天膠供應(yīng)總體寬松的判斷。

然而泰國極端惡劣天氣的發(fā)生給橡膠供應(yīng)端增添了不確定性，利好因素出現(xiàn)。受東北季風帶來的強降雨影響，10月10日以來，泰國洪水持續(xù)蔓延，全國23個府發(fā)生洪澇災(zāi)害。泰國南部包括宋卡在內(nèi)的12個府受災(zāi)嚴重，道路交通損毀，農(nóng)田大面積淹沒，橡膠產(chǎn)業(yè)遭受的損失有待進一步評估。

國際橡膠聯(lián)盟IRCo預(yù)測，拉尼娜現(xiàn)象將會引發(fā)極端惡劣天氣，在2017年11月—2018年1月期間帶來強降雨，造成天然橡膠大幅減產(chǎn)。自然條件是泰國洪澇災(zāi)害多發(fā)易發(fā)的主要成因。泰國屬于熱帶季風氣候，降水量較大，且多集中在夏秋季。全國地勢北高南低，湄公河流域水網(wǎng)縱橫交錯，低洼地區(qū)河道排水緩慢。泰國氣象部門預(yù)測，未來泰國南部還將迎來持續(xù)強降雨，將進一步加重災(zāi)情。

10月國內(nèi)天膠產(chǎn)量10.73萬噸，同比增加7.73%，環(huán)比下調(diào)4.54%;1—10月天膠產(chǎn)量總計65.7萬噸，比去年同期增長6.55%。雖然中國天然橡膠產(chǎn)量僅占ANRPC成員國總產(chǎn)量的7.2%，但年底云南、海南產(chǎn)區(qū)陸續(xù)進入停割季，疊加泰國天氣因素的發(fā)酵，未來或?qū)⒅噩F(xiàn)2016—2017歲末年初的洪澇災(zāi)害，演變成多頭炒作題材。值得注意的是，2000—2016年橡膠在多數(shù)年份的12月都是上漲的，較少出現(xiàn)下跌的情況。