一、2018年需求將轉為低速增長

1. 2017年重卡銷量為何火爆

預計2017年全年銷量113萬輛，同比增長55%。本輪重卡行業的反彈始于2016年。2016年1~9月我國銷售重卡49.2萬輛，同比增長20.1%。2016年10~12月我國銷售重卡23.7萬輛，同比增長68.2%，增速水平大幅提升。16年前9個月重卡行業是在更新率極度偏低的背景下，國家穩增長政策帶來的恢復性反彈，而16年4季度重卡行業超市場預期的增長主要與治超新規有關。與2010年相比，從去年開始的本輪重卡行情驅動變量的穩定性和持續性都要更強。針對存量重卡的查超新規，是對重卡行業的最大改變，改變了行業保有量過剩的問題。

物流車是重卡細分市場中的主角，物流車的增長是重卡回暖的中流砥柱。超限超載治理實施帶來新增需求約80萬輛。按原規定，6×2和6×4車型載重上限都是55噸。新規下6×2車型載重上限46噸，6×4車型載重上限49噸。一般車身自重8~9噸，加掛車6噸左右，因此實際有效運力下降20%左右。以物流車保有量398萬輛（2016年重卡保有量為569萬輛，物流車占比約為70%）為基數，預計2016~2018年期間累計帶來新增需求約80萬輛。

借助地產投資超預期的穩定以及基建的強勢，工程車逐步發力，在物流車增長開始乏力時，工程車很好地接棒。工程車占比從2017年1月份的16%上升至10月份的26%。

2．2018年重卡銷量是否會從高位回落

2018年，治超新規的影響力將逐步消失，宏觀對重卡需求的刺激作用將大概率減弱。綜合分析房地產和基建，2018年預計緩慢穩定下行，維持目前水平難度較大。2018年重卡的增長主要要依賴于環保所帶來的更新需求。2017年中央定調來年的工作重點，防范風險、精準扶貧、環保。所以，2017年四季度高壓的環保形勢仍將延續。出于環保要求，各省市紛紛出臺國Ⅲ重型柴油車限行政策。根據工信部要求，2008年7月1日起正式實施重型柴油車國Ⅲ排放標準；2013年7月1日起，國Ⅳ排放標準在北京、上海、廣州、深圳、南京、烏魯木齊、蘭州等19個地區嚴格執行，2015年1月1日起在全國執行；2017年7月1日起全國執行國Ⅴ標準。

根據廣發證券的計算，根據中汽協公布的重卡銷量數據，2008年7月至2012年12月重卡總銷量為332.9萬輛，13、14年重卡銷量分別為77.4、74.4萬輛。考慮到13年7月以來柴油車國4排放在各地陸續實施，若假設13年重卡銷量中國3車型占比為90%，14年國3車型占比為50%，測算出國3重卡理論保有量約為440萬輛，再考慮重卡5~8年的更新時間，測算得截至2017年末國3重卡保有量對應約為106.9、170.3、258.5、360.0萬輛。2018年環保帶動的重卡更新需求量并不小。

綜合來看，失去了房地產和基建的有力支持，僅在環保的帶動下，預計2018年重卡銷量不會大幅下降，但是也難以實現今年的增長，來年預計將維持低速增長。

3．重卡銷量是否還能代表橡膠需求

2017年之前，重卡銷量與滬膠走勢的大方向相關性極高。雖然市場普遍都清楚，重卡銷量只能代表輪胎配套需求，而配套需求對橡膠的消耗相比輪胎替換需求小很多。由于輪胎替換并沒有權威的數據，所以市場只能以重卡銷量來衡量橡膠需求。然而，2017年滬膠價格與重卡銷量出現了重大的變化。上半年重卡銷量繼續高增長，而滬膠一落千丈；6~8月重卡淡季不淡，大大超出市場預期，而滬膠漲幅卻不大；9月之后重卡銷量仍舊不錯，但是滬膠走勢再次與重卡銷量背離。

2017年的背離是治超新規造成的。治超新規出現之前，配套市場與替換市場維持一定的比例關系，所以配套需求可以大致反應橡膠下游的需求情況。而治超新規導致重卡單車運力下降，輪胎磨損程度隨之下降。進而導致了重卡新車需求和重卡配套輪胎需求的上升，同時導致了重卡替換輪胎需求的下降。輪胎配套市場與替換市場的平衡被打破，最終使得2017年滬膠與重卡銷量走勢背離。

然而，治超新規的影響力終會淡去，配套市場會再次與替換市場實現新平衡，重卡銷量在經歷治超新規的沖擊后，未來仍可作為理想的反映橡膠下游需求的指標。

二、2018年供給將低于市場預期

1.2017年全球產量增速回到正軌

2016年全球產量幾乎零增長，為滬膠大漲提供了條件。2017年產量增速回到正軌，ANRPC1-9月的產量同比增速基本上維持在4%以上。隨著高產季的到來，ANRPC的月度產量已經超過100萬噸。泰國產量恢復明顯，5月開割以來泰國的產量同比增速均在6%以上。8月份，泰國產量達到45萬噸以上。印尼產量增速相對平緩。4~8月，印尼產量均是同比減少，減幅為2%~4%之間。不過1~9月的累計產量為246.6萬噸，同比增長2%。

2017年天氣問題一度成為市場熱點。一月份泰國洪水不僅影響了割膠，還沖毀了公路，阻礙了橡膠的運輸。由于當時正值泰國生產旺季，意外的洪水使得市場相信2016年產量零增長，2017年供給的問題將更進一步。然而，大大超出市場預期的是，2017年2月泰國產量大幅反彈，綜合來看，泰國洪水對產量的影響十分有限。

2017年全球產量的恢復為滬膠全年的大跌奠定了基礎。

2. 預計2018年橡膠產能仍將增長

橡膠產能問題是老生常談，近幾年每次做長期的展望時，圈內人士都會提及橡膠不斷增加的產能。橡膠和鋼鐵煤炭不同，鋼鐵煤炭的生產企業在國內，國家去產能的政策對煤炭鋼鐵行業有直接的影響。而橡膠主產區主要在東南亞國家，國內的去產能政策根本不影響橡膠的產能。2009年開始，全球天膠的總種植面積就一直在增長。

橡膠總種植面積實際上包括了橡膠的產能和潛在產能，已開割膠林面積和即將開割膠林面積為實際的產能（開割面積中其實還需要根據膠林的年齡做進一步的探討，但是復雜而精細的環節往往對大格局影響不大，所以不做更加深入的探討），未到開割年齡的膠林為潛在產能。2005年~2011年，泰國、越南、中國曾經新種了大面積的膠林，印尼和印度的種植面積也有一定程度的增長。2013年主產國新種面積開始下降，2015年和2016年跌入冰點。橡膠樹一般種植后5~7年可以開割，開割的頭兩年產量非常低，第三年開始正常生產。2018倒推7~9年，即是2009~2011年。2009年~2011年正是新增種植面積的旺季。2018年開割膠林的面積已經巨大，再加上2009年~2011年新增種植面積在2018年正常生產，2018年的產能壓力將非常大。

3．單產預計將會下行

產能還是會對價格有很大影響的，但是相比產能，影響更大的是單產。單產主要取決于天氣和膠農開割意愿。天氣是提高單產的先決條件，如上所述，除非出現災害性天氣，否則天氣一般不會對單產造成太大的影響。回顧歷史，事實上天氣因素對價格造成實質影響的時候非常少。而且2018年是否會有天災目前也不可能預知，所以該因素暫時不作考慮。膠農割膠意愿方面，通過對歷史的觀察，膠農割膠意愿的起伏類似于蛛網原理。當年的價格決定下一年的割膠意愿。比如2016年，通過對泰國產區降雨數據的監控，得出當年天氣并沒有大的問題，但是2016年產量卻是零增長，問題就出在了膠農割膠意愿低迷。2016年橡膠價格出現明顯回升，產量并未大幅提升。由于2016年年底時橡膠價格已經高企，所以2017年價格雖然出現大幅下跌，但是產量卻一直在增加。產量波動的背后更多地是膠農割膠意愿在發生變化。由于2017年膠價再次跌入谷底，所以預計來年膠農割膠意愿并不高，來年即使割膠面積增加，產量增長也極有可能低于市場預期。