從2017年9月29日到2018年1月29日，注定是橡膠期貨歷史上一段值得紀念的日子，在這段時間橡膠維持了時長4個月、幅度2000個點的箱體區間震蕩。然而，這一切都在1月30日戛然而止。2018年1曰30日這一天也必然要載入史冊，因為它創下了橡膠期貨的最高持倉量50.87萬手。

這一切是怎么發生的呢?

我們要從橡膠這4個月來深陷的高持倉、低成交迷局說起。

先看看這個持倉到底有多高，截至2018年1月29日，橡膠總持倉量48萬手，單邊持倉24萬手;其中包含倉單套保4萬手，非標套利(包括混合膠的現貨和鎖定的船貨)估計最大可達到12萬手，剩下為8萬手空頭投機。

高持倉成因：非標套利未能解套

非標套利指通過買混合膠現貨賣期貨，待未來期貨下跌價差收斂獲利。2017年1-12月份中國橡膠(天膠+合成膠)進口量為716萬噸，同比去年增長23.2%。2016年底至2017年期現基差的拉大使得套利空間充裕，以混合膠為代表的套利需求十分旺盛，直接促使了混合膠2017年進口量大幅飆升至280萬噸的水平，預估同比增幅50%以上。混合膠零關稅及用量大優勢，賦予了其流動性高的特點，也是成為套利膠種的主要原因。

然而1801、1805合約盤面4個月箱體整理，多空雙方膠著，漲不動也跌不動。另外，截至2018年1月29日橡膠總持倉量48萬手，單邊持倉24萬手;其中包含倉單套保4萬手，非標套利(包括混合膠的現貨和鎖定的船貨)估計最大可達到12萬手，剩下為8萬手空頭投機。從上面看，盤面虛實比例過大，導致升水難以化解，套利盤未能解套，只能通過移倉繼續持有期貨空單，以期未來基差修復獲利。

低成交成因：高庫存、緊庫容限制橡膠上行空間

當空頭將大量資金用于對沖遠月高升水價差時，大量被保值的現貨就會囤積在倉庫中，形成資金流動性強，而貨物流動性滯緩的局面。套利盤積累的現貨庫存過于高，而市場需求疲軟，難以消化;同時期貨遠月的升水繼續高企，橡膠進口更多的留存于套利盤的倉庫中;而高企的庫存又會同時帶來倉庫庫容的緊張，套利盤增倉力度受限。

單從顯性庫存看，截至目前，青島保稅區庫存高達24.63萬噸，比去年同期增加12.45萬噸，在出庫緩慢的情況下，入庫困難;上期所庫存方面，總庫存已至41.9萬噸，比去年同期增加10.9萬噸，其中倉單庫存36.3萬噸;云南昆明市場現貨庫存沖至20萬噸以上歷史高位。區外庫存雖未詳細統計，但估計20萬噸以上可能較大，綜上可以看出，中國市場顯性庫存就在100萬噸以上，且普遍處于歷史相對高位。