2017 年天然橡膠先揚后抑，呈現明顯的震蕩尋底的特徑。2017 年天然橡膠年初經歷了 1 個半月的短時快速上漲，上漲幅度高達 27.8%；之后，自高位大幅回落，雖然中間出現幾次小幅反彈，更有幾次崩盤式跌停，至12 月 29 日，下跌幅度高達 41.82%。年度天然橡膠現貨主流報價最高點20873.33 元/噸出現在 2 月 13 日，最低點 11357.14 元/噸出現在 10 月 9日，年度最大跌幅約為 45.59%。從過去 2018 年前三個月看，天然橡膠價格出現底部小幅震蕩特徑，預測近期天然橡膠價格難以大幅上漲，夯實底部尚需較長時日。
天然橡膠的供應增長對橡膠價格上漲形成壓力
天然橡膠的生產具有鮮明的農產品特點，決定其產量的根本因素是開割面積。天然橡膠當年的開割面積大約等于上一年的開割面積加上 7 年前的新種及翻種面積減去當年的翻種面積。7 年前的新種翻種面積極大地影響了當年開割面積的大小。上波橡膠牛市的高點在 2010—2011 年度，橡膠樹的種植最高潮在 2011 年至 2012 年。后推 7 年可以看出：以 2019 年為分水嶺，2018 年和 2019 年全球天然橡膠開割面積仍處于大量釋放階段；而 2020 年開始，由于 2013 年之后新種面積的大幅減少，開割面積的釋放也將大幅放緩。橡膠的供應拐點從開割面積上分析應在 2020 年后。除了開割面積之外，單產和割膠收益對天然橡膠產量的影響也不可忽視。一般情況下，一棵膠樹 2~3 天割一刀，當割膠收益比較高的時候，膠農就有動力將頻率提高，甚至可能達到一天割兩刀。目前膠價處于較低水平，膠農的積極性不高，不利于單產的提高。今年泰國受寒潮影響，較往年提前 2~3周停割，一季度產量不及預期，預計泰國橡膠產量下降 438 萬噸。但是馬來西亞、越南、印尼的橡膠產量增長。我國產區方面，云南今年無干旱、白粉病及低溫等不利因素困擾，3 月中旬后陸續開割，橡膠產量持增長勢態。據天然橡膠生產國協會的統計，ANRPC 成員國今年產量預計將上漲4.5％至 1380 萬噸，產量增長率略低于上年的 4.7％。橡膠供給的增長幅度大于供給的增長，對橡膠價格上漲呈現抑制作用。
天然橡膠需求增長為橡膠價格上漲提供支撐
天然橡膠需求的好壞與宏觀經濟的發展情況緊密相關。我國進入“新常態”之后，中國經濟已經由高速增長換擋為中高速增長，中國發揮全球天然橡膠需求增長的風口作用已經開始弱化。我國國內原配和替換市場今年出現回落趨勢，2016~2017 年汽車市場的爆發式增長主要來自超限超載治理、購置稅優惠等政策刺激。進入 2018 年后政策邊際效應弱化，同時基建和房地產景氣度走弱的情況下，輪胎產銷預計保持剛性水平，難以出現大的增量。今年環保繼續保持高壓態勢，勢必還會對下游的生產需求造成不利的影響，我國輪胎整體難言樂觀。我國輪胎出口占總量的 35%，出口訂單相對穩定，雖然近年來為了規避貿易摩擦，輪胎企業積極開拓新興市場，但目前美國仍是最大的出口目的地。2018 年 1 月中國出口輪胎 42212.6 萬條，相比去年同期增加 2.6%，環比下滑 8.0%。其中美國卡客車胎和乘用車胎分別增長 17.5%和 6.8%，貢獻較大比重。2 月中旬特朗普政府發布了美國未來 10 年總花費超過 1.5 萬億美元的基礎設施建設方案，后期外部需求持續向好，輪胎出口市場存在穩步增長動力。預計出口市場繼續保持增長。根據天然橡膠生產國協會的統計，2018 年全球對天然橡膠的需求量將增長 2.8％。 天然橡膠需求量的增長將對天然橡膠價格向上產生促進作用。
天然橡膠的高庫存不利于天然橡膠價格上漲
庫存的累積高企，是 2017 年天膠市場留下的最龐大的“遺產”，并由2018 年來承接。目前國內顯性庫存仍處于高位。截至 3 月初，青島保稅區庫存增加至 25.4 萬余噸，較去年同期大幅增加 8.8 萬噸。上期所庫存為 43余萬噸，注冊倉單數量接近 40 萬噸，相比去年同期增長 12.1 萬噸。與此同時，保稅區外還有 15 萬噸左右的混合膠，國儲局老膠庫存為 54 萬噸。高庫存不是偶然，高價差、高依賴進口的市場結構是庫存累積的前提。目前價差處于修復，進口環比下降，天膠去庫存拐點已至。庫存方面青島保稅區天然橡膠庫存迎來 3 個月以來首次庫存下降，庫存是否可以持續性下降看進口數量。天然橡膠的去庫存將釋放較大的橡膠供給量，不利于天然橡膠價格向上。
天然橡膠價格逼近成本價及政府政策不支持價格一幅向下
今年橡膠走勢呈現難漲易跌，慢漲急跌的特點，因而對膠價底部的斷非常重要。根據相關調查統計，云南橡膠種植成本約 4050 元/噸，人工割膠成本 6000—7200 元/噸，加工運輸等其他各種費用 1500 元/噸，總成本 11550—12750 元/噸，加上經銷商溢價，云南國營全乳膠市場價應不低于 12500—13000 元/噸。其它國家及地區的天然價格的成本也差不多是這一水平。現貨價格低于成本會倒逼膠農棄割，進而促使天膠盤面止跌企穩。天然橡膠主要產地為以主的東南亞，這些國家組成 ANRPC，其成員國產量占世界的近 80%。為保護天然橡膠的健康發展及本國膠農的利益，會制定政策，強化在天膠市場供給端的影響，維持膠價穩定。現在天然橡膠的價格已到 ANRPC 成員國不能接受的底部，這些國家正在全力阻止價格的繼續向下。3 月 5 日，泰國農業及合作社部與印度尼西亞、馬來西亞、越南展開橡膠價格扶持合作，泰方在曼谷舉行的四國合作會議上提出 5 項措施，希望各國配合實施。會議提出，支持國內中小企業對生膠進行增值加工，以減少生膠原材料出口。 2 月 22 日泰國農業部部長格勒薩達表示：農業部擬計劃在全國 3 百萬萊橡膠園暫停割膠 3 個月，時間為今年 5-7 月，該措施將使泰國全年的橡膠產量從 450 萬噸減剩 350 萬噸。天然橡膠政策常成為一世天然橡膠期貨市場炒作的“由頭”，直接影響天然橡膠期貨價格，進而影響天然橡膠的現貨價格。在目前價格區域，隨著價格的每次下降，ANRPC 成員國對天然橡膠價格干預力度越大。天然橡膠的成本價及政府的調控使得天然橡膠現貨價格向下的空間非常有限。
結論
天然橡膠是一種具有明顯周期性的大宗商品，天然橡膠價格具有鮮明的周期性，價格主要取決于供應及需求情況。天然橡膠生長周期長，供應彈性小于需求彈性。從橡膠樹開割面積分析，2018 年及 2019 年世界天然橡膠仍處于熊市末期，天然橡膠價格向下的供需動能尤在，這決定天然橡膠價格的主基調是尋底。現在天然橡膠庫存的高企更加大供需矛盾，加大價格向下的動能。天然橡膠成本在目前天然橡膠價格邊緣，這封死天然橡膠下跌的空間。同時關系 ANRPC 產膠國民生的產品，政府為保護產業健康發展及膠農利益，不會無視橡膠價格偏離橡膠成本價，這也決定目前橡膠價格基本是橡膠的底部。天然橡膠是期貨產品，期貨價格具有炒作屬性，現貨價格易隨受期貨價格波動，這使得天然橡膠價格容易隨著一些事件、政策、資本炒作等波動。綜合上述，我們的結論是 2018 年天然橡膠仍處熊市末期，價格中性偏弱，上下震蕩，繼續夯實底部，波動區域在 11000 至14000 元/噸。（陳維芳）
橡膠短信息
■越南海關最新公布的數據顯示，1 月份越南橡膠出口總量為 9.07 萬噸，環比 2017 年 12 月下降 46.42%，同比小降 3.64%；其中越南出口至中國 7.5 萬噸，占越南 1 月橡膠總出口量的 82.69%。
■據 ANRPC 最新報告顯示：1 月份全球天膠產量同比增長 9.9%至 122萬噸。此外，1 月份天然橡膠消費量將達 106.2 萬噸，同比增長 8.9%。預期中國增速 15.7%。報告同時預估，2018 年全球天然橡膠產量 1378.4 萬噸，同比增長 4.5%。天膠消費量增長 2.8%至 1332.7 萬噸，預計供過于求 45.7萬噸。
■柬埔寨 1 月出口橡膠 1.8783 萬噸，同比增長 32%，但價格卻由去年底的 1600 美元/噸下跌至 1444 美元/噸，下跌 10%，同比下跌更是超過 25%。分析認為，這是國際市場供大于求以及國際經濟增長緩慢等因素所致。柬埔寨是世界第 6 大橡膠生產國。2017 年，柬埔寨出口橡膠 19 萬噸，同比增長 30%，主要銷往越南、馬來西亞、新加坡和中國，柬政府希望 2020 年將產量提高至 30 萬噸。
■自從引入橡膠出口限制措施以來，帕拉橡膠的全球價格上漲了 10%。泰國農業及合作社部與印度尼西亞、馬來西亞、越南展開橡膠價格扶持合作，泰方在曼谷舉行的四國合作會議上提出 5 項措施。會議提出，支持國內中小企業對生膠進行增值加工，以減少生膠原材料出口；不支持擴大橡膠種植面積等。泰國政府已從 1 月起率先實施全國 300 萬萊膠林停止割膠措施，該措施將使泰國全年的橡膠產量從 450 萬噸減剩 350 萬噸。
■泰國海關最新公布數據顯示，2018 年 1 月，泰國天然橡膠出口量為42.87 萬噸（含乳膠及混合膠），環比下降 15.13%，同比上漲 12.74%。天然乳膠出口量為 10.17 萬噸，其中，濃縮乳膠出口 8.42 萬噸；3#煙片膠出口量為 4.92 萬噸；20#膠出口量為 9.89 萬噸；混合膠出口量為 11.49 萬噸。其他膠種出口量為 6.4 萬噸。
■在德國聯邦經濟合作與發展部的組織下，大陸馬牌輪胎與德國國際合作協會簽署合作備忘錄。 這次合作旨在提高印度尼西亞天然橡膠的可持續供應。通過此次合作，他們計劃建立印尼天然橡膠的標準目錄規范，并依此培訓膠農技能，提高橡膠產量、質量和膠農收入，從而保障當地天然橡膠產業的持續穩定發展。同時，這也可以為馬牌輪胎建立可靠的原料追溯體系和穩定的采購渠道。
■據青島海關統計，2018 年 1 月，山東口岸進口天然橡膠 12.6 萬噸，同比減少 21.8%；價值 12.5 億元，同比減少 39.2%；進口平均價格為每噸9864.7 元，同比下降 22.2%。山東口岸以加工貿易方式進口天然橡膠 6 萬噸，環比增加 27.8%，占 47.7%。以海關特殊監管方式進口 4.8 萬噸，環比減少 53.7%，占 38.2%。以一般貿易方式進口 1.8 萬噸，環比增加 75.1%，占 14.1%。