1.1 產量季節低位，主產區開割提前

從產量季節圖表中可以看出，2-4月為年產量低位，5月份開始產量逐步增大，但仍處全年產量低位。今年主產區今年天氣狀況良好，開割有所提前，二季度供應壓力較往年有所提升。

目前我國云南和海南產區已經逐步開割，普遍提前15-30天左右。越南已有小部分地區開始試割，主產區胡志明附近的膠園雖然尚未開割，但橡膠樹漲勢良好，處于隨時待割的狀態，據部分產區人士表示，目前雨水較少，一旦有充足的雨水灌溉，橡膠樹隨即可開割，初步預計4月上旬越南產區將進入全面開割季。據了解，泰國地區預計于宋干節前后逐步開割，而馬來西亞也將于4月中旬逐步開割。預計今年二季度產量同比增速預計在4-5%。

1.2 三國限制政策結束，出口或釋放

2017年11月29日，國際三方橡膠理事會(ITRC)高級官員在泰國清邁舉行會議，泰國、印度尼西亞和馬來西亞一致同意執行若干措施提振國際天然橡膠價格，包括執行同意的出口噸位計劃(AETS)，主產國限制橡膠出口34.9萬噸，限制出口預計12月起之后的3個月。

目前限制出口計劃已經結束，回顧來看，政策執行力度良好，泰國及印尼不少船貨延期。就數據來看，前兩個月ANRPC天膠產量193萬噸，同比增長3.4%。由于出口限制，前兩個月成員國出口量144.3萬噸，同比下降9.7%。泰國、印尼等地因限制出口導致國內工廠庫存增大，本質上來說是庫存轉移，4月開始限制出口結束，主產國出口的釋放將增大供應壓力。

2. 國內供需趨緊，緩慢去庫存2.1 國內開割提前，進口預計低位

我國云南海南產區目前逐步開割。開割初期膠水收購價格低，約在9.6-9.7元/公斤左右，在此價格下膠農積極性低，后期隨著加工廠陸續恢復開工，有望提高膠水價格。此外海南產區也在近期逐步開割。開割初期一般產量較低，但由于近年上期所庫存高位，提前開割無疑為遠期帶來更大壓力。

一季度由于春節假期，下游消費低迷以及高庫存，三國限制出口等影響，天膠進口總量同比有望下滑，其中2月進口同比下滑29%，1-2月合計進口83.4萬噸，同比增加7%。3月份預計同比仍將下滑，但由于消費良好，環比將出現較大漲幅，預計一季度進口總量將達到131萬噸左右。

二季度由于主產區產量尚處于低位，進口量往往較小。此外近兩年我國天膠的進口受混合膠非標套利影響大，在二季度往往套利收益較小，該部分需求較小。但由于三國限制出口政策結束，該部分庫存轉移，因此預計二季度進口同比降幅較小。

2.2 消費平穩，供需基本平衡

“金三銀四”往往為上半年輪胎行業的消費旺季，今年3月由于物流業房地產行業表現一般，使得輪胎產銷表現一般。對于二季度的表現，不可過分樂觀，4月以后，消費情況將趨于平淡。根據對宏觀經濟以及下游情況等對二季度供需平衡進行預測，從供需平衡表中可以看出，預計產量總計22.7萬噸，進口111.3萬噸，消費達133.8萬噸，供需基本平衡。其中國內新膠產量壓力將集中在上期所，其余膠種將處于去庫存狀態。

2.3 套利出場，現貨壓力增大

目前混合膠為我國進口量最大的膠種，占天膠進口的50%以上，而大量的混合膠在套利商的手中，在混合膠與滬膠基差高位時買混合拋滬膠，等到基差收窄時賣出滬膠滬膠平倉獲利。此前由于二者價差較大，套利盤未出場，現貨流動性小，價格較為堅挺。自春節過后，基差迅速收窄，目前混合膠與滬膠1805基差已至1000以下，套利盤逐步出場，二季度現貨壓力將增大。

3. 庫存高企，去庫之路漫長

3.1 保稅區顯性庫存減少，區外庫存高企

保稅區天膠庫存主要反映進口標膠情況，由于進口標膠非主要的套利標的，進口理性，目前庫存處于較低水平。截至2018年4月3日，青島保稅區橡膠庫存較上期持續下降，減少近1.8萬噸，降幅7.3%，出貨量增加，總庫存約22.6萬噸左右。二季度由于國外天膠供應仍處低位，保稅區庫存預計將持續下降。

但據了解，黃島地區區外庫存仍處高位，有超過25萬噸混合膠，倉庫一直處于滿庫容狀態。目前隨著期現價差的回歸，套利盤逐漸解套，現貨壓力逐漸增大。且據了解，由于市場預期悲觀，目前輪胎企業多保持隨采隨用，原料庫存1-2周左右，處于較低水平，不利于庫存的轉移。二季度混合膠庫存從套利盤向市場轉移，現貨壓力將有增無減。

3.2 國內開割，上期所庫存壓力增大

上期所庫存今年以來一直保持高位，目前總庫存已達到44.27萬噸，倉單量接近42萬噸，已達到去年11月老膠集中注銷前的最高水平，且庫存增速一直較高。

目前我國云南和海南產區逐步開割，多數產區在清明節后其中開割，且今年開割時間普遍提前15-30天，初始開割時膠水量較小，且收購價格低，膠農積極性低，但是目前加工廠陸續開工，對膠水的需求增大，無疑會促進膠農積極性。在目前高企的庫存下，二季度隨著新膠的生產，無疑為上期所庫存帶來更大壓力。

4.下游消費表現平淡

4.1 基建及房地產投資反彈難持續

2018年我國公共財政收入預算18.32億元，公共財政支出預算20.98億元，均低于2017年增速，且財政赤字率下調為2.6%。財政支出的放緩影響直接投資明顯減少，且PPP項目投資帶來的基建投資增量不明顯。

財政支出為基建投資最為重要的財政基金，由此估算2018年一季度基建投資增速12.67%，二季度預計為13.89%，同比回落，環比略增。從房地產開發投資來看，2018年一季度在租賃住房及長租公寓等政策推動對建安工程拉動還未起來，但土地購置費用高增速支撐下，房地產開發投資有較強韌性。但二季度在土地購置費用大幅走弱，建安工程還不強的情況下，預計房地產開發投資增速超預期的反彈不可持續。