核心觀點

1.從全球產量季節(jié)圖表中可以看出，2~4月為年產量低位，5月份開始產量逐步增大，但仍處低位。但需注意的是，3月由于三國限制出口，有船期延后，將會對4、5月到港量略有影響。因此預計二季度國內進口下降幅度預期小于2~3月，約5~10%左右。

2. 近兩年天然橡膠進口下滑，目前保稅區(qū)庫存處于較低水平。二季度由于國外天然橡膠供應仍處低位，國內保稅區(qū)庫存預計將持續(xù)下降。混合膠方面，目前與滬膠1805基差已至1000以下，套利盤逐步出場，二季度國內現(xiàn)貨壓力將增大。

3.今年由于天氣風調雨順，膠樹長勢良好，目前我國云南和海南產區(qū)已經開割，且今年開割時間普遍提前15~30天，因此預計二季度環(huán)比將出現(xiàn)大幅上漲，同比漲幅預計在4.5%左右。在目前高企的庫存下，二季度隨著新膠產量的增加，將為上期所庫存帶來更大壓力。

4.在二季度基建投資及房地產投資均承壓情況下，以及環(huán)保限產的持續(xù)影響，對于國內替換胎的需求難有大幅拉漲；而配套胎市場，二季度為傳統(tǒng)乘用車銷售淡季，對天然橡膠消費的拉動作用更弱；相對而言，出口市場表現(xiàn)尚可，目前我國正積極需求其他國際市場。

5.在消費不出現(xiàn)明顯增量情況下，二季度膠價仍將處于低位。其中，4月份下游消費仍處旺季且相對供應較少，出現(xiàn)供需缺口，據了解目前現(xiàn)貨市場價格較為堅挺，因此在目前膠價絕對低位的情況下，4月或出現(xiàn)小幅反彈行情，反彈空間預計在12500以下。在操作上，可等待反彈做空1809的機會。

橡膠4月或出現(xiàn)小幅反彈 預計12500以下

采訪內容

去年開始一直低迷的膠價在一季度持續(xù)走低，春節(jié)后的消費旺季也未能走出反彈行情，甚至創(chuàng)下近兩年的新低，主力跌破11000，考驗萬元大關。那么二季度膠價走勢如何呢？本文對天然橡膠進口、產量以及消費分別分析后，認為二季度天然橡膠供需整體平衡，上期所庫存壓力增大，而流動現(xiàn)貨緩慢去庫，整體價格仍將低位震蕩。

1.全球割膠淡季 進口持續(xù)低位

1.1全球產量低位 進口同比減少

從全球產量季節(jié)圖表中可以看出，2~4月為年產量低位，5月份開始產量逐步增大，但仍處低位。就國內進口看，一季度由于春節(jié)假期，下游消費低迷以及高庫存、三國限制出口等影響，天然橡膠進口總量同比有望下滑，其中2月進口同比下滑29%，1~2月合計進口83.4萬噸，同比增加7%。

二季度由于主產區(qū)產量尚處于低位，進口量往往較小。此外，近兩年我國天然橡膠的進口受混合膠非標套利影響大，在二季度往往套利收益較小，該部分需求較小。但需注意的是，3月由于三國限制出口，有船期延后，將會對4、5月到港量略有影響。此外前期主產國限制出口的國內庫存部分釋放，因此預計二季度進口下降幅度預期小于2~3月，約5~10%左右。

1.2保稅區(qū)顯性庫存減少

保稅區(qū)天然橡膠庫存主要反映進口標膠情況，由于進口標膠非主要的套利標的，近兩年進口下滑，目前庫存處于較低水平。截至2018年4月3日，青島保稅區(qū)橡膠庫存較上期持續(xù)下降，減少近1.8萬噸，降幅7.3%，出貨量增加，總庫存約22.6萬噸左右。二季度由于國外天然橡膠供應仍處低位，保稅區(qū)庫存預計將持續(xù)下降。

1.3套利出場 現(xiàn)貨壓力增大

目前混合膠為我國進口量最大的膠種，占天然橡膠進口的50%以上，而大量的混合膠在套利商的手中，在混合膠與滬膠基差高位時買混合拋滬膠，等到基差收窄時賣出滬膠滬膠平倉獲利。據了解，黃島地區(qū)區(qū)外庫存仍處高位，有超過25萬噸混合膠，倉庫一直處于滿庫容狀態(tài)。

自春節(jié)過后，混合膠滬膠基差迅速收窄，目前與滬膠1805基差已至1000以下，套利盤逐步出場，二季度現(xiàn)貨壓力將增大。目前下游輪胎廠庫存低位，開工率較高，但多保持隨采隨用。

2. 國內產量增大 上期所庫存增加

2.1國內開割提前 產量同比增加

根據2011~2012年的新種植面積對今年的新開割面積進行預測，在單產不變的情況下，預計今年產量增速為4%左右。從國內產量季節(jié)圖中可以看出，二季度開始我國天然橡膠產量會出現(xiàn)大幅增加。今年由于天氣風調雨順，膠樹長勢良好，目前我國云南和海南產區(qū)已經開割，且今年開割時間普遍提前15~30天，因此預計二季度環(huán)比將出現(xiàn)大幅上漲，同比漲幅預計在4.5%左右。

2.2上期所庫存壓力增大

由于天然橡膠的交割標的全乳膠產量少，且倉單價格高于流通老膠現(xiàn)貨價格，因此新膠一般會直接注冊成倉單入庫，一直到次年成為老膠集中注銷出庫。

今年上期所庫存保持高位，目前總庫存已達到44.27萬噸，倉單量接近42萬噸，和去年11月老膠集中注銷前的最高水平相當，且?guī)齑嬖鏊僖恢陛^高。在目前高企的庫存下，二季度隨著新膠產量的增加，將為上期所庫存帶來更大壓力。

3.下游消費無亮點 天然橡膠需求穩(wěn)定增長

3.1投資增速回落 輪胎產銷不佳

2018年我國公共財政收入預算18.32億元，公共財政支出預算20.98億元，均低于2017年增速，且財政赤字率下調為2.6%。財政支出的放緩影響直接投資明顯減少，且PPP項目投資帶來的基建投資增量不明顯。財政支出為基建投資最為重要的財政基金，由此估算2018年一季度基建投資增速12.67%，二季度預計為13.89%，同比回落，環(huán)比略增。從房地產開發(fā)投資來看，2018年一季度在租賃住房及長租公寓等政策推動對建安工程拉動還未起來，但土地購置費用高增速支撐下，房地產開發(fā)投資有較強韌性。但二季度在土地購置費用大幅走弱，建安工程還不強的情況下，預計房地產開發(fā)投資增速超預期的反彈不可持續(xù)。

從具體指標來看，今年年初，普遍對春節(jié)后開工率看好，但節(jié)后開工恢復不及預期，商品價格下行。從房地產業(yè)來看，一季度前兩個月房屋新開工面積1.77萬平方米，增速僅2.9%。此外物流運輸業(yè)表現(xiàn)亦不容樂觀，前三個月我國物流業(yè)景氣度指數(shù)以及公路物流運價指數(shù)均處歷史同期低位，與2012年水平相當。在二季度基建投資及房地產投資均承壓情況下，對于替換胎的需求難有大幅拉漲。

今年我國輪胎產銷表現(xiàn)一般，1~2月產量12760萬條，同比下滑10%，一季度預計同比下滑5~8%左右。國內輪胎產銷下滑的主要原因是國內市場的不景氣，首先是配套胎市場，今年乘用車產銷出現(xiàn)較大幅度下降，商用車表現(xiàn)一般，此外是替換胎市場，由于房地產業(yè)物流運輸業(yè)的不景氣以及環(huán)保限產的持續(xù)影響，替換胎周期變長。相對而言，出口市場表現(xiàn)尚可，目前我國正積極需求其他國際市場。

3.2乘用車表現(xiàn)差 重卡火爆恐難持續(xù)

配套胎約占輪胎市場的10%。目前我國配套胎市場表現(xiàn)平淡，乘用車產銷方面，目前我國汽車市場已經進入低速平穩(wěn)發(fā)展狀態(tài)。此外，國家提倡的節(jié)能環(huán)保要求使得汽車產量面臨較大壓力，而小排量汽車購置稅的恢復也降低了乘用車購置的積極性。一季度乘用車產銷同比下滑。1~2月總銷量393.2萬輛，累計同比下滑9.6%，一季度累計銷量預計下滑5%左右。二季度為傳統(tǒng)乘用車銷售淡季，預期表現(xiàn)相較一季度更差，在無政策刺激利好以及宏觀經濟預期走弱的情況下，預計乘用車銷量同比有6~8%左右的下滑，對天然橡膠消費的拉動作用更弱。

3.2.1商用車方面

一季度1~2月商用車銷量51.5萬輛，同比下滑2%。

第一是由于我國今年整體經濟形式較去年下滑，GDP增速預計由去年的6.9%下滑到6.6%，不利于商用車產銷；

第二、需關注國三車的淘汰情況，目前我國最后一批國三車遠未達到15年強制報廢標準，但值得注意的是，若各地對國三車的限行力度加大，或會產生車輛的替代需求，二季度需關注該政策的執(zhí)行情況。

3.2.2重卡方面

一季度重卡產銷表現(xiàn)良好，銷售總量達到31.64萬輛，尤其3月表現(xiàn)亮眼，創(chuàng)下13萬輛的新高。但重卡產銷的拉動，主要是固定資產投資的拉動，3月開春以來大批基建項目，促進了自卸車、攪拌車等重型工程車輛的銷售。而物流車方便則表現(xiàn)平平，由于2017年牽引車提前透支以及目前運力過剩、運費低迷影響，牽引車的終端需求并不旺盛。因此對于二季度的重卡銷量，在3~5月工程車需求旺季之后，6月開始或將出現(xiàn)較大幅度的下滑。總體來說二季度同比較去年或出現(xiàn)下降，降幅在5%左右。

3.3重卡替換胎周期變長

替換胎為輪胎市場的重要組成部分，份額約為36%，在此主要討論重卡的替換胎。重卡的替換頻率主要和車輛使用頻率、實際載重量及輪胎質量有關。目前物流牽引車約一年左右將輪胎全部替換，替換周期較往年變長，其主要原因是載重量的下降以及使用頻率的下降。自“921”治超之后，目前重卡超載情況大有好轉，長途物流車基本都是標準載重。此外，由于環(huán)保限產的影響，導致貨源減少，加之去年重卡保有量大幅提高，司機等貨周期變長，且物流運輸費用下降。

一季度為傳統(tǒng)物流運輸旺季，公路物流運價指數(shù)往往為年度最高，但今年一季度物流運價指數(shù)大幅下跌，達到近5年最低水平，由此也可以看出物流運輸業(yè)的不景氣。二季度隨著物流業(yè)和房地產行業(yè)景氣度的下滑，以及環(huán)保限產的持續(xù)影響，重卡替換市場預計表現(xiàn)差。

3.4積極開拓海外市場 輪胎出口向好

出口占輪胎市場的三分之一左右，今年1~2月我國輪胎出口達到7587萬條，同比增幅12.1%，一季度預期同比增幅在10%左右。從出口目的地看，美國一直以來為我國輪胎出口第一大市場，但近年來的貿易摩擦使得出口美國占比不斷下滑，占比從2014年的25%左右下降到目前的15%左右，而墨西哥、德國、尼日利亞等其他出口市場的占比有所上升。因此未來我國橡膠制品出口將需要尋求更廣泛的市場，同時還面臨著成本走高以及產品同質化等導致的競爭力底下問題，需要克服。

近期美國意圖挑起中美兩國貿易戰(zhàn)，對原產于我國的大批進口商品加征25%關稅，其中不乏橡膠制品，目前該事件涉及金額不斷提高，事態(tài)不斷嚴峻。二季度預計輪胎出口增速約在5%左右，同時需要密切關注貿易戰(zhàn)事件的進度，一旦該政策執(zhí)行，將會對我國橡膠制品的出口造成不利影響。

4.二季度國內供需弱平衡

根據以上對進口、生產以及消費的預測，對我國二季度天然橡膠供需平衡進行預測。從供需平衡表中可以看出，二季度預計國內產量22.7萬噸，進口114.8萬噸，消費達136.5萬噸左右，供需基本平衡。其中4月份預期出現(xiàn)供需缺口，而5、6月供需過剩。

由于國內新全乳大部分會注冊成倉單進入上期所，因此二季度上期所庫存持續(xù)增大，而現(xiàn)貨流動性庫存，尤其進口標膠則處于去庫狀態(tài)。但是由于目前青島保稅區(qū)庫存、區(qū)外庫存以及云南外庫庫存累計超過60萬噸，因此去庫力度微弱。

5.行情走勢及操作建議

5.1單邊逢高短空為主線

由以上分析可以看出，二季度進口處于低位，國內產量增加，消費增長平穩(wěn)，天然橡膠整體供需基本平衡，其中上期所庫存壓力增大而流動性現(xiàn)貨去庫，但鑒于目前高企的庫存，去庫之路漫長。整體來說，在消費不出現(xiàn)明顯增量情況下，二季度膠價仍將處于低位，但由于目前處于絕對價格低位，下方空間不大，滬膠主力運行空間在10500~13000。

其中4月份下游消費仍處旺季且相對供應較少，出現(xiàn)供需缺口，據了解目前現(xiàn)貨市場價格較為堅挺，因此在目前膠價絕對低位的情況下，4月或出現(xiàn)小幅反彈行情，反彈空間預計在12500以下。在操作上，可等待反彈做空1809的機會。

5.2期現(xiàn)套利逐步出場

由于春節(jié)前至3月滬膠大幅下跌，目前全乳膠和混合膠與滬膠基差已快速回歸至較小水平，到1805合約交割前基差繼續(xù)收窄空間有限，且現(xiàn)貨要面臨流動性風險，因此從去年價差超過3000時進行的套利可獲利逐步出場。

5.3 跨期關注九一反套

目前滬膠九一價差約-2000左右，滬膠的交割屬性為在11月老膠集中注銷，9月合約的交割壓力大，一般交割時會貼水混合膠，從而刺激多頭接貨，九一價差有拉大趨勢。從9月到來年1月的持倉成本一般在1500~1600左右，九一基差一般會拉大到2000以上，去年一度達到-3400，因此可在價差小于1500時介入反套。