在原料價格、海運運費明顯走低趨勢下，輪胎行業盈利有望超預期，迎來年度級別布局機會，市場已經開始搶籌。


1）輪胎行業盈利有望超預期


7月15日玲瓏發布2022H1業績預告，Q2實現2.02億凈利潤，扭虧為盈，業績超市場預期。華創判斷行業其他公司盈利亦有望超市場預期。


由于輪胎產品并非標準大宗品，無法用價差公式來精確模擬盈利，去年以來的海運費暴漲的影響更是無法直接體現在報表中，簡單拿量的變化來推算企業盈利容易出現偏差，這既是去年行業盈利屢次低于市場預期的原因，也有望成為未來持續超預期的原因。


華創相信在①今年海運費下行和②明年原材料價格下行③海外需求在衰退演繹后迎來恢復的接力之下，輪胎行業反轉趨勢已經形成。


2）有價值+有拐點，是市場選擇搶籌輪胎的重要原因


輪胎的底部反轉正在進行，而上周股價上也有所反映。


當下許多底部標的均有不錯的價值，但難點在于對拐點的判斷，市場選擇搶籌輪胎或因看到輪胎的拐點已經出現。


國內，乘用車銷售數據已經有所回暖利好配套胎，基建預計7-8月可以看到明顯的回升。


海外，雖然預期需求正在下行，但是海外乘用車胎的需求類似成品油需求，相對剛性；并且，在整體出口需求下行伴隨的運費下行過程中，輪胎行業有望得到運輸成本大幅度下行的對沖。


從公司業績上來看，森麒麟Q1已經實現了業績同比和環比的正增長，預期賽輪在Q2將實現業績同比和環比增長，玲瓏測有望在Q3達成。有價值+有拐點，是市場選擇搶籌輪胎的重要原因。


3）輪胎的底部反轉正在進行，當前是年度級別配置機會


2021年輪胎行業的下行基于四大利空：原材料上漲、海運費暴漲、乘用車銷量低迷和基建需求乏力，因此輪胎行業在2021年領先其他中下游行業提前見底。


當下，盡管對于通脹的推進保持樂觀，意味著原材料壓力短期內不易緩解，但是：


①國內和東南亞海往歐美的海運費相比年初高點均有20-30%的下行；②600億汽車購置稅補貼和新能源下鄉雙重政策刺激下，國內汽車消費有望提振，拉動配套需求；③復產復工和基建回暖預期下，運力需求恢復拉動全鋼需求，在上述三點邊際作用下，判斷輪胎行業拐點已現。


4）“鋰電”產業鏈內卷元年，國產輪胎將享受新能源行業發展紅利


無論是全球電動車龍頭特斯拉，還是國內的“蔚小理”，當前股價較去年11月高峰均回調近40%，以寧德時代、天賜材料、恩捷股份為代表的中游產業鏈近期也出現幅度不小的調整。


撇開籌碼擁擠等交易角度的問題，股價回調背后映射了產業鏈內卷。一方面，造車新勢力開始面臨傳統燃油車企電氣化的“圍剿”，像吉利和大眾也分別推出了深受市場關注及追捧的極氪001和大眾ID系列；另一方面，過去一年鋰電材料環節的量價齊升引發了眾多競爭者的跨界入局，比如恒力石化、海螺創業、長陽科技等企業紛紛大手筆進軍鋰電隔膜領域。


試想下，作為鋰電材料中公認壁壘最高的環節，一旦隔膜的技術壁壘被成功突破，那對于門檻更低的正極、電解液、負極等材料來說將是一場災難，屆時中游競爭格局將迅速惡化。在交易擁擠且內卷加劇的2022年，或許很難繼續在傳統認知的新能源細分板塊挖掘到超額收益。


不過，東方不亮西方亮，作為國產化率仍在提升且景氣存在拐點預期的板塊，輪胎行業或迎來長期較好的布局機會。新能源的發展為中國汽車產業提供了許多彎道超車的機會，作為配套中的一環，國產輪胎也將享受這方面的紅利。


在早前燃油車時代，米其林、固特異、普利司通三大輪胎品牌是很多車主的不二選擇。主要原因在于，國產輪胎此前大多還處于產能擴張以及出口創利這種做“簡單題”的階段，并沒有在國內品牌和渠道建設方面投入太多的精力，這也就導致了國產輪胎品牌在消費者心目中并沒有形成心智。


即便是國產輪胎品牌中滲透率最高的玲瓏輪胎，目前全球市占率還不足2%，與“三巨頭”合計36%的份額相比仍有巨大的提升空間。不過，隨著中國成為全球第一大輪胎生產國，國內多家輪胎企業紛紛提出拓展國內市場計劃，憑借中國制造下規模和管理優勢所帶來的性價比，屬于國產輪胎的時代或許才剛剛開始。


從去年銷量前15位的新能源車輪胎配套名錄，我們能看到許多國產品牌的身影，如玲瓏、阿特拉斯（玲瓏高端品牌）、佳通、朝陽、瑪吉斯（正新高端品牌）、正新等。以玲瓏為例，單其一家輪胎企業在國內整個新能源車配套的市場份額便達到18%，而這還沒考慮到玲瓏發力較晚的特殊情況（前期造車新勢力的賬期普遍較長，應收款存在風險，即便是玲瓏目前也尚未對“蔚小理”和特斯拉實現量供，不過今年會逐步打開局面）。

有望在22年收獲四重收益：

①目前輪胎行業處于業績低谷，eps和估值雙殺之際，隨著原材料、海運、芯片等限制因素趨于緩解，將看到公司業績回暖，迎來戴維斯雙擊。


②輪胎行業三只標的資本開支帶來每年15%-25%的增長。


③目前海外市場輪胎價格因供給短缺而暴漲，一旦海運復蘇，有望重新賺取海外市場高額利潤。


④國內市場因出口不暢導致內卷競爭加劇，將迎來競爭格局優化后的周期底。


拐點的出現，有望帶來年度級別的投資機會，盈利的修復將以國內競爭的底部、海外市場的超額利潤和公司估值回歸三重形式體現。


從PB角度看，輪胎行業的底部反轉性價比也足夠強一這有望成為年度級別的配置機會。


國外十家輪胎企業上半年業績


8月份，全球各大輪胎企發布了上半年業績。在俄烏沖突、原材料價格上漲、供應鏈中斷以及疫情反復的大環境下，他們的“戰績”如何？對下半年的市場有怎樣的看法？全球輪胎格局又有哪些變化？


普利司通，暫居全球第一


上半年，普利司通營業收入同比增長25%至18860億日元（約954.45億人民幣）；調整后的營業利潤為2060億日元（約104.25億人民幣），同比增長13%。


據車轅車轍了解，普利司通上半年的營業收入超過米其林，在全球輪胎行業排名第一。


該公司指出，上半年，全球經濟走上了復蘇的道路，但出現了一系列不利因素，包括暫停俄羅斯輪胎生產和對該國的出口、疫情的復蘇、北美公司受到網絡攻擊以及中國疫情的封鎖。


對于第三季度，普利司通表示，預計商業環境的不確定因素將繼續存在，例如俄烏沖突持續和通脹進一步加速。但該公司通過加強價格管理和“優質業務戰略”，預計其全球輪胎銷售將表現強勁。


因此，普利司通上調了其全年業績指引。預計2022年的營業收入將達到39500億日元（約1998.98億人民幣），高于2月份預測的36500億日元；調整后的營業利潤將達到4500億日元（約227.73億人民幣），高于早先預測的4250億日元。


米其林：盈利雙增


1-6月，米其林集團合并銷售額同比增長18.7%，達到132.89億歐元（約912.22億人民幣）；營業利潤同比增長7.7%，達到15.3億歐元（約106.42億人民幣）。


財報指出，上半年，供應鏈中斷和成本上漲進一步加劇，受此影響，輪胎市場降至預期的低點。其中，集團輪胎銷量同比下降2.2%，除東歐和中國以外的市場銷量保持穩定。


米其林非輪胎業務的發展勢頭強勁，銷售額按照恒定匯率計算增長18%。輪胎價格組合效應也帶來了13.9%的增長，反映出集團抵消成本上漲的決心。另有5.2%的增長得益于積極的貨幣效應，主要與美元升值相關。


米其林下調了全年業績預期，以反映全球經濟增長的不確定性。乘用車和輕型卡車輪胎市場現在預計年底將在+2%至-2%之間，卡車輪胎市場將增長2%至6%，特種市場將增長4%至8%。


固特異：喜提十年來最佳業績


上半年，固特異營業收入同比增長35.1%，達101億美元（約683.15億人民幣），營業利潤同比猛增331%至2.62億美元（約17.72億人民幣）。


固特異表示，營業收入的增長歸因于收購了固鉑輪胎、價格/組合部分的改善、銷量的增加以及其他輪胎相關業務銷售額的增加。


固特異董事長、首席執行官兼總裁Richard Kramer指出，該公司今年二季度和上半年的營業收入是十年來最高的，固特異員工在應對中國疫情和全球通脹等問題時，展現出快速、果斷的執行力。


該公司沒有發布全年的業績預測，但預計原材料成本上升和持續的通脹壓力，對公司的收益產生不利影響。


大陸集團：下半年持樂觀態度


1-6月，大陸集團輪胎業務部門的營業收入約為67億歐元（約465.96億人民幣）。其中，一季度營業收入為33億歐元，同比增長了20.1%，調整后的息稅前利潤率為17.1%，比2021年增長了0.5%。


二季度的營業收入為34億歐元，同比增長17.1%；調整后息稅前利潤率為13.8%，比去年同期下降4.0%。


大陸集團稱，今年二季度的市場環境動蕩，特別是俄烏戰爭導致供應鏈中斷以及原材料、半成品、能源和物流價格的大幅上漲，加上電子元件短缺以及中國疫情的封鎖，集團的業績受到嚴重影響。


“目前的市場不利情況就像颶風，不會很快消退，”大陸集團首席財務官Katja Dürrfeld認為。“下半年，預計汽車產量將增加，我們提高利潤的舉措也正在生效，因此我們保持了本財年的業績預期。”


大陸集團預計全年的合并銷售額約為383億至401億歐元，調整后的息稅前利潤率約為4.7%至5.7%，



倍耐力：提高全年業績預期


倍耐力上半年合并營業收入約為32.01億歐元（約222.62億人民幣）。其中，一季度的營業收入為15.211億歐元，增長22.2%；二季度營業收入增長26.9%，達到16.8億歐元。


數據顯示，該公司一季度調整后息稅前利潤暴增197.74%，達到1.926億歐元；二季度調整后息稅前利潤同比增長了21%，達到2.53億歐元。


倍耐力表示，大宗商品成本和生產成本增加分別造成了1.16億歐元和8800萬歐元的影響，這拖累了整體業績。


但該公司目前仍沒有看到任何需求減弱的跡象，預計2022年全年的營收將在62-63億歐元（約418.4-425.2億人民幣）之間，高于此前預期的59-60億歐元。


住友橡膠：中國市場影響較大


住友橡膠輪胎業務上半年銷售額4309億日元（約217.74億人民幣），同比增長16.7%；利潤下降67.4%至76.59億日元（約3.87億人民幣）。


住友表示，由于汽車產量下降，日本的輪胎原配市場仍然疲軟，銷量低于去年的水平。替換市場，夏季輪胎、全季和冬季輪胎表現強勁。


在海外原配市場，盡管全球芯片短缺對汽車生產產生了影響，但由于經濟的復蘇，銷售額有所上升。海外替換市場，亞洲和大洋洲的銷售額低于去年水平，原因是疫情封鎖以及中國市場銷售低迷。


在歐洲，隨著輪胎需求的恢復，銷量增加。在美洲地區，雖然銷量略有下降，但該公司減少了“低利潤產品”的銷售，能夠改善產品組合。


該公司預計，2022年全年營業收入將達11450億日元，營業利潤280億日元，凈利潤達245億日元。


韓泰輪胎：利潤大幅下滑


上半年，韓泰輪胎的營業收入長了3.1%，達到38305億韓元（約198.11億人民幣）；營業利潤下降了19.2%，至3622億韓元（約18.73億人民幣）。



韓泰輪胎表示，利潤下降的原因是“外部因素”，包括俄烏沖突導致的全球供應鏈中斷和原材料成本上升，以及中國疫情封鎖和歷史高位的通貨膨脹率


韓泰輪胎預計，今年的目標是實現營業收入兩位數增長，并將大尺寸輪胎在乘用車輪胎領域的占比提高至42%，該公司還致力于成為電動汽車輪胎領域的領導者。


優科豪馬：業績增長強勁


上半年，優科豪馬營業收入為3915億日元（約197.83億人民幣），同比增長28.8%；調整后息稅前利潤277億日元（約14億人民幣），同比增長5.3%。


優科豪馬表示，盡管面臨供應鏈問題和中國疫情封鎖的影響，該公司輪胎部門上半年的銷售收入和利潤比去年同期有所增長，原配輪胎業務的銷售收入也有所增加。


在替換市場方面，優科豪馬實現了乘用車和輕型卡車輪胎的銷量增長，其中北美的增長強勁。


優科豪馬上調了其在2月份宣布的全年目標，預計全年銷售收入為8550億日元，比之前的預測增長14.0%，營業利潤為625億日元，增長4.2%。


通伊歐：大幅上調業績預期


通伊歐輪胎上半年營業收入同比增長20%，至2236.67億日元（約113.02億人民幣），營業利潤為259.72億日元（約13.12億人民幣），兩個數據都超過了公司去年的預測。


該公司宣布將上調對2022年下半年的預測，2022年營業收入將達到5000億日元，高于此前預測的4850億日元和2021年的3936.47億日元。


諾記輪胎：俄烏沖突最大受害者


上半年，諾記輪胎的營業收入增長了18.5%達到8.986億歐元（約62.48億人民幣），營業利潤為虧損1.435億歐元（約9.98億人民幣）。


該公司表示，今年所有細分市場都有良好的需求，營業利潤大幅下降，這其中包括其退出俄羅斯業務造成3億歐元（約20.65億人民幣）的減值。


據悉，今年6月，諾記輪胎開始退出俄羅斯市場，該公司在俄羅斯建有一家工廠，年生產超過1700萬條乘用車輪胎，去年的銷售額為3.36億歐元。


諾記輪胎稱，預計從俄羅斯的退出將“顯著影響”其2022年的財務業績，因為其俄羅斯工廠不能再為中歐供應輪胎。


但該公司表示，將專注于其他核心市場的增長機會，包括繼續提高芬蘭和美國工廠的產能，并在歐洲投資新的工廠。


結語：車轅車轍整理發現，國外大部分輪胎企業的營業收入都在增長，即便是受俄烏沖突影響最大的諾記輪胎也呈兩位數增長，這意味著全球輪胎市場需求旺盛，行業的前景依然向好。


供應鏈問題以及大宗商品價格上漲是讓所有輪胎企業頭疼的問題，他們的利潤也因此出現下滑。并且在中國市場，這些企業的業績均出現下降，可以預見的是，中國輪胎上半年的業績肯定也不會好看。


下半年，多數國外企業對市場保持樂觀態度，并上調了全年業績預期；國內方面，乘用車市場的復蘇以及疫情的有效控制利好輪胎市場的增長，將帶動頭部企業業績回暖。


來源：車轅車轍網，研報院，紅刊財經