上半年行情呈不規則“M”型走勢，下半年天然橡膠市場如何？
2023-07-13
10020核心提示：相比于往年，2023年上半年發生了不少能夠讓天然橡膠走出獨立行情的事件。包括RU01高升水、云南干旱（引發的白粉病）、倉單不足、
相比于往年，2023年上半年發生了不少能夠讓天然橡膠走出獨立行情的事件。包括RU01高升水、云南干旱（引發的白粉病）、倉單不足、國儲傳言等。巧合的是，以上事件均是對供應不足的擔憂。從長周期看，供應不足的主因可能源自厄爾尼諾現象對天然橡膠估值的影響轉為正向所致。
天然橡膠在消費端的驅動難覽。與其他商品消費弱勢觸底不同，天然橡膠除了個別數據（如中國輪胎出口）以外，其余國內外消費類數據仍處于下滑階段。而支撐國內輪胎出口的海外宏觀也充滿著不確定性。美國加息似乎已接近尾聲，6月CPI已降至4.0%。但美國聯邦利率近12個月移動平均值仍處于在上升趨勢中，說明通脹仍然在消耗著看似強勁的經濟增長。
需求同比改善 但復蘇節奏放緩不及預期
需求方面，防疫政策優化，出行需求等支撐下天然橡膠主要消費下游輪胎市場開工表現優于去年同期，對于天然橡膠需求量同比改善，上半年國內天然橡膠總需求量約347.33萬噸，同比增長14.5%，整體來看需求保持復蘇趨勢，但從上半年的表現來看二季度弱復蘇特征更為明顯。伴隨春節假期結束，在前期訂單待交付以及經銷商補庫需求下，輪胎企業成品庫存降至低位，工廠主動儲庫意向支撐下，支撐輪胎3月開工沖高至上半年高點，整體產量保持增長趨勢。據卓創資訊統計，全鋼輪胎開工負荷約67.82%，同比走高9.27個百分點；半鋼輪胎開工負荷約73.77%，同比走高2.27個百分點。天然橡膠價格尤其是深色膠價格表現較為強勢。
但后續國內經濟強復蘇預期一再落空，內銷市場表現薄弱，輪胎企業產銷壓力下調整開工負荷，從4月之后輪胎的整體開工表現來看呈現高位回調趨勢。截至6月份，全鋼輪胎開工負荷約60.36%，較年內高點回落7.46個百分點；半鋼輪胎開工負荷約70.66%，較年內高點回落3.11個百分點。整體來看，全鋼輪胎市場表現更為弱勢，主要是因為終端市場貨運市場運行壓力不減，運營利潤低位使得車輛運行意向下降。同時基建類工程項目開工不足，短途運輸表現較弱整體交投放緩，拖累銷量難增加，產銷失衡成品累庫，拖累開工運行，導致對于天然橡膠的消耗下滑。需求弱復蘇狀態是導致膠價上行承壓的主要原因之一。
伴隨膠價的回落，同時新增訂單放緩，下游在成品庫存壓力下對于原材料的采購僅維持逢低剛需，備貨意向不高，天然橡膠市場整體交投不溫不火。據卓創資訊監測輪胎企業原料庫存顯示，上半年整體呈現自高位回落趨勢。
進口致現貨庫存高企 深色膠去庫拐點遲遲未現
天然橡膠15%自產，今年云南開割初期遭遇白粉病+干旱，導致開割延期至5月份，對于產量減產預期是二季度價格底部支撐的關鍵因素之一。但供應初期產量低位影響有限，且伴隨降雨到來干旱緩解，在需求端無共振情況下，膠價重心走弱。
國內天然橡膠85%以上依賴于進口，雖然4、5月份東南亞主產區泰國、越南等經歷開割初期的高溫、干旱等問題，導致原料上量推遲同時加工利潤虧損令產量增長放緩。但2023年國內天然橡膠保持高進口，一方面對國內外需求偏差的預期導致中國進口量猛增，東南亞以及非洲天然橡膠陸續向中國市場轉移尤其從去年11月份開始，導致國內現貨充裕，從而壓制現貨價格運行；另一方面，非標套利活躍，進一步加劇國外貨源的涌入。2023年1-5月份中國天然橡膠總進口量276.71萬噸，同比增長20.38%，為歷史同期最高水平。綜合來看，2023年上半年總供應預計約339萬噸，同比增長15.54%。
但因現實需求不及預期，致使消費端跟進吃力，供需矛盾升級下，庫存持續增長，上半年深色膠遲遲未能迎來去庫，高內現貨庫存高企，導致價格上行承壓。2023年1-6月來看，青島地區天然橡膠庫存持續增長，截至6月底，青島地區總庫存已經創出歷史新高，從年初的58.16萬噸增長至90.52萬噸，增幅55.64%，同比增幅高達133.12%；其中青島保稅庫存20.24萬噸，較年初13.12萬噸增幅54.27%，同比增幅101.39%；一般貿易庫存70.28萬噸，較年初45.04萬噸增幅56.04%，同比增幅144.20%。
天然橡膠供應面壓力仍較大 合成橡膠需關注裝置檢修情況
2023年1-5月中國進口天然及合成橡膠(含膠乳)共計337.3萬噸，較2022年同期的286萬噸增加17.9%。2023年上半年國內輪胎開工緩慢復蘇，但2022年底歐美國家推遲橡膠訂單導致大量低價東南亞貨源涌入國內，加劇了天然橡膠現貨市場壓力，令天然橡膠庫存上半年不斷累積。截至6月中上旬，青島地區天然橡膠一般貿易和保稅合計庫存量91.8萬噸，環比上期微幅下降0.12萬噸。目前來看全球天然橡膠過剩局面年內難有改變，下半年國內天然橡膠供應面壓力仍將繼續。
經過2022年及2023年上半年一輪投產，順丁、丁苯、丁腈橡膠整體供應能力增加，但2023年下半年順丁、丁苯橡膠均無新增裝置投產，合成橡膠供應面主要受企業檢修計劃影響為主。
展望后市，國內外主產區進入季節性割膠期，云南、海南產區進入全面上量階段，因今年手套需求大幅下滑導致濃乳行情弱于往年，濃乳分流預期不強。
三季度開始，隨著東南亞產膠國降雨增多，橡膠園全面開割，膠市供應壓力會逐漸增強。國內套利需求旺盛和國際需求弱勢下，出口壓力持續向中國市場轉移，目前青島地區庫存處于近年來較高水平。
需求方面，終端需求仍處弱復蘇階段難以支撐較大供應增量，而供需增速差的影響逐步作用在輪胎庫存上，在供需矛盾相對突出的壓力下，輪胎產量增速或有所放緩，預計下半年產能利用率提升的后勁不足。
目前商用車配套、替換、出口市場表現仍然偏弱，乘用車雖然配套胎表現較好，但替換、出口增長有望放緩，中短期內很難給予較高的修復預期。然而隨著價格跌至箱底位置，天然橡膠已經處于低估值水平，膠價底部受到支撐，繼續向下空間不足，預計下半年天然橡膠市場維持低位寬幅震蕩態勢，關注宏觀形勢、產區氣候以及庫存變化。
文章來源： 卓創資訊，生意社， 銀河期貨，橡膠91信息
天然橡膠在消費端的驅動難覽。與其他商品消費弱勢觸底不同，天然橡膠除了個別數據（如中國輪胎出口）以外，其余國內外消費類數據仍處于下滑階段。而支撐國內輪胎出口的海外宏觀也充滿著不確定性。美國加息似乎已接近尾聲，6月CPI已降至4.0%。但美國聯邦利率近12個月移動平均值仍處于在上升趨勢中，說明通脹仍然在消耗著看似強勁的經濟增長。
需求同比改善 但復蘇節奏放緩不及預期
需求方面，防疫政策優化，出行需求等支撐下天然橡膠主要消費下游輪胎市場開工表現優于去年同期，對于天然橡膠需求量同比改善，上半年國內天然橡膠總需求量約347.33萬噸，同比增長14.5%，整體來看需求保持復蘇趨勢，但從上半年的表現來看二季度弱復蘇特征更為明顯。伴隨春節假期結束，在前期訂單待交付以及經銷商補庫需求下，輪胎企業成品庫存降至低位，工廠主動儲庫意向支撐下，支撐輪胎3月開工沖高至上半年高點，整體產量保持增長趨勢。據卓創資訊統計，全鋼輪胎開工負荷約67.82%，同比走高9.27個百分點；半鋼輪胎開工負荷約73.77%，同比走高2.27個百分點。天然橡膠價格尤其是深色膠價格表現較為強勢。
但后續國內經濟強復蘇預期一再落空，內銷市場表現薄弱，輪胎企業產銷壓力下調整開工負荷，從4月之后輪胎的整體開工表現來看呈現高位回調趨勢。截至6月份，全鋼輪胎開工負荷約60.36%，較年內高點回落7.46個百分點；半鋼輪胎開工負荷約70.66%，較年內高點回落3.11個百分點。整體來看，全鋼輪胎市場表現更為弱勢，主要是因為終端市場貨運市場運行壓力不減，運營利潤低位使得車輛運行意向下降。同時基建類工程項目開工不足，短途運輸表現較弱整體交投放緩，拖累銷量難增加，產銷失衡成品累庫，拖累開工運行，導致對于天然橡膠的消耗下滑。需求弱復蘇狀態是導致膠價上行承壓的主要原因之一。
伴隨膠價的回落，同時新增訂單放緩，下游在成品庫存壓力下對于原材料的采購僅維持逢低剛需，備貨意向不高，天然橡膠市場整體交投不溫不火。據卓創資訊監測輪胎企業原料庫存顯示，上半年整體呈現自高位回落趨勢。
進口致現貨庫存高企 深色膠去庫拐點遲遲未現
天然橡膠15%自產，今年云南開割初期遭遇白粉病+干旱，導致開割延期至5月份，對于產量減產預期是二季度價格底部支撐的關鍵因素之一。但供應初期產量低位影響有限，且伴隨降雨到來干旱緩解，在需求端無共振情況下，膠價重心走弱。
國內天然橡膠85%以上依賴于進口，雖然4、5月份東南亞主產區泰國、越南等經歷開割初期的高溫、干旱等問題，導致原料上量推遲同時加工利潤虧損令產量增長放緩。但2023年國內天然橡膠保持高進口，一方面對國內外需求偏差的預期導致中國進口量猛增，東南亞以及非洲天然橡膠陸續向中國市場轉移尤其從去年11月份開始，導致國內現貨充裕，從而壓制現貨價格運行；另一方面，非標套利活躍，進一步加劇國外貨源的涌入。2023年1-5月份中國天然橡膠總進口量276.71萬噸，同比增長20.38%，為歷史同期最高水平。綜合來看，2023年上半年總供應預計約339萬噸，同比增長15.54%。
但因現實需求不及預期，致使消費端跟進吃力，供需矛盾升級下，庫存持續增長，上半年深色膠遲遲未能迎來去庫，高內現貨庫存高企，導致價格上行承壓。2023年1-6月來看，青島地區天然橡膠庫存持續增長，截至6月底，青島地區總庫存已經創出歷史新高，從年初的58.16萬噸增長至90.52萬噸，增幅55.64%，同比增幅高達133.12%；其中青島保稅庫存20.24萬噸，較年初13.12萬噸增幅54.27%，同比增幅101.39%；一般貿易庫存70.28萬噸，較年初45.04萬噸增幅56.04%，同比增幅144.20%。
天然橡膠供應面壓力仍較大 合成橡膠需關注裝置檢修情況
2023年1-5月中國進口天然及合成橡膠(含膠乳)共計337.3萬噸，較2022年同期的286萬噸增加17.9%。2023年上半年國內輪胎開工緩慢復蘇，但2022年底歐美國家推遲橡膠訂單導致大量低價東南亞貨源涌入國內，加劇了天然橡膠現貨市場壓力，令天然橡膠庫存上半年不斷累積。截至6月中上旬，青島地區天然橡膠一般貿易和保稅合計庫存量91.8萬噸，環比上期微幅下降0.12萬噸。目前來看全球天然橡膠過剩局面年內難有改變，下半年國內天然橡膠供應面壓力仍將繼續。
經過2022年及2023年上半年一輪投產，順丁、丁苯、丁腈橡膠整體供應能力增加，但2023年下半年順丁、丁苯橡膠均無新增裝置投產，合成橡膠供應面主要受企業檢修計劃影響為主。
展望后市，國內外主產區進入季節性割膠期，云南、海南產區進入全面上量階段，因今年手套需求大幅下滑導致濃乳行情弱于往年，濃乳分流預期不強。
三季度開始，隨著東南亞產膠國降雨增多，橡膠園全面開割，膠市供應壓力會逐漸增強。國內套利需求旺盛和國際需求弱勢下，出口壓力持續向中國市場轉移，目前青島地區庫存處于近年來較高水平。
需求方面，終端需求仍處弱復蘇階段難以支撐較大供應增量，而供需增速差的影響逐步作用在輪胎庫存上，在供需矛盾相對突出的壓力下，輪胎產量增速或有所放緩，預計下半年產能利用率提升的后勁不足。
目前商用車配套、替換、出口市場表現仍然偏弱，乘用車雖然配套胎表現較好，但替換、出口增長有望放緩，中短期內很難給予較高的修復預期。然而隨著價格跌至箱底位置，天然橡膠已經處于低估值水平，膠價底部受到支撐，繼續向下空間不足，預計下半年天然橡膠市場維持低位寬幅震蕩態勢，關注宏觀形勢、產區氣候以及庫存變化。
文章來源： 卓創資訊，生意社， 銀河期貨，橡膠91信息
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