中國橡膠機械網 2014年前三季度公司實現營業收入81.0億元,同比增加30.6%;歸屬母公司凈利潤3.0億元,同比增加49.5%;實現每股收益為0.67元。2014年前三季度公司綜合毛利率同比提高5.27個百分點,這主要是因為天膠等原材料價格的下降超過輪胎價格所致。目前公司擁有的半鋼子午胎產能為2,550萬條/年,在建產能投產后公司轎車胎產能將達到4,400萬條。另外公司越南項目繼續擴產以應對美國雙反。隨著新增產能的投產,將為公司實現規模效益,進一步降低成本和做大做強奠定堅實有力的基礎。我們上調目標價至19.68元,維持謹慎買入評級。

支持評級的要點

2014年3季度公司實現營業收入31.9億元,同比增加46.3%,環比增加26.6%;2014年3季度公司實現凈利潤1.0億元,同比增加45.0%,環比減少2.0%;2014年3季度公司綜合毛利率為19.13%,同比提高5.01個百分點,環比提高1.92個百分點;2014年3季度公司凈利率為3.28%,同比提高0.38個百分點,環比下降0.69個百分點。

2014年3季度公司毛利率環比繼續提高1.92個百分點,主要是因為天膠價格下降幅度大于輪胎價格下降幅度,3季度轎車子午胎價格環比下降1.45%,而天膠價格3季度環比下降7.55%。

賽輪(越南)的半鋼產能約為350萬條,預計年底將達到700萬條,而公司2013年銷往美國的半鋼子午胎為341萬條,2014年第一季度為131萬條。若美國“雙反”正式通過且實施,公司可以通過境內外半鋼子午胎產能的整體調配,將出口到美國市場的訂單轉移至越南工廠生產,從而減少美國“雙反”的影響。

評級面臨的主要風險

并購進度不達預期風險;產品及原材料價格波動超預期風險。

估值

我們預計公司2014-2016年的每股收益分別為0.79、1.04和1.30元,考慮到未來兩年公司收入利潤增速有望保持較快增長。我們給予公司2014年25倍的市盈率水平,目標價由15.75元上調至19.68元,維持謹慎買入評級。