煙臺萬華公告，將在萬華煙臺工業園新建60萬噸/年丙烷脫氫制丙烯（PDH）、24萬噸/年環氧丙烷（PO）、22.5萬噸/年丁醇、30萬噸/年丙烯酸及配套的丙烯酸酯和30萬噸/年聚醚多元醇裝置及其他輔助和公用工程。該項目總投資149億元，其中37億元為公司自用資金，其余約111億元通過銀行貸款解決。

由于公司正在煙臺市開發區臨港工業區實施萬華老廠搬遷MDI一體化項目，投產后煙臺工廠MDI產能將達到60萬噸，TDI產能為30萬噸，為了給客戶提供整體聚氨酯解決方案，公司將采用PO的工藝路線進入聚醚多元醇行業，在萬華工業園內實現完整的聚氨酯產業，同時規劃以丙烯為原料的丙烯酸及其酯類系列產業，形成異氰酸酯、丙烯酸酯為原料的涂料產業。根據行業網站信息，擬建項目主要采用LPG為原料，通過丙烷脫氫裝置生產丙烯，下游建設環氧丙烷、丙烯酸和丁辛醇裝置。該項目預計建設期為2011-2014年，分為兩部分：1）丙烷脫氫制60萬噸丙烯；2）丙烯下游部分：主要是以丙烷脫氫裝置的產品丙烯為原料，采用異丁烷共氧化工藝生產環氧丙烷；以丙烯為原料生產丙烯酸和丁辛醇，丙烯酸與丁醇和辛醇反應生成系列丙烯酸酯。

我們預計到2013年，煙臺萬華將實現銷售收入近200億元，總資產在300億元左右。2011-2013年，考慮煙臺工業園異氰酸酯和PO一體化兩個大項目，每年資本開支約在60-70億元左右，如果不考慮公司進行增發募集資金，依靠自有資金和銀行貸款，我們預計未來兩年公司資產負債率在65-70%左右的可控范圍。

投資建議及評級

由于該項目和異氰酸酯項目一起，在煙臺工業園將形成高度一體化的產業集群，依托臨港優勢，將成為煙臺萬華2014年及以后新的利潤增長點，使得公司發展再實現新的飛躍。考慮2011-13年公司25%-30%的凈利年均復合增長率，目前股價僅相當于15.5倍2011和11.6倍2012年預期市盈率，估值偏低，我們維持其買入評級。