中國橡膠機械網 2014“SAIF-銀天下”年度金融高峰論壇在上海成功舉辦。本次論壇上，中國銀行(601988,股吧)首席經濟學家——曹遠征主要討論了大宗商品走勢與人民幣國際化,并就三個問題展開了分享，第一是新常態在全球經濟意味著什么，第二，人民幣目前國際化的發展是什么路徑，第三，這樣一個發展，特別在“一帶一路”的情況下，未來會怎么樣，特別是大宗商品。

以下是發言實錄：

從全球經濟來看，其實新常態這個字并不是中國人發明的，最早是在美國提出的，如果大家回顧一下2011年薩默斯教授在世界銀行中間用這個詞，叫New normal，只不過現在我們改成了名詞，跟舊的軌道只有一個明顯的區別。全球經濟在金融危機前是一個全球化的黃金時代，經濟高速增長。從全球經濟來看，歐洲不行，日本也不行，更重要的，過去在金融危機中間發展中國家引領了經濟發展的潮流，但是現在也出現了困難，整個經濟增長出現一個低迷的狀態，而且我們說如果把定義為一個去杠桿化的過程，大概中國政府還能夠滿足，全球無一個國家能夠滿足這個標準。為了避免去杠桿的過程快速進行，在這個情況下，由于經濟低迷，導致我們這個行業大宗商品的走勢，這是主要大宗商品的走勢，特別在今年以來，全線下跌，這既包括標普的指數，也包括貴金屬，也包括黃金，也能源和農產品(000061,股吧)，下跌很重要的原因是國際需求，金融機構出現了去金融化，特別在期貨行業，導致了更大幅暴跌。其中一個很重要的原因，就是我們所有大宗商品定價，美國經濟在向好，美元可能會走高，相對美元來說，各國匯率都在發生變動，大宗商品的價格也在發生變動。這是全球的匯率變化，大家看到美元指數在持續走高，相對歐元指數和日元指數都在持續走低，而且最重要的，其他主要貨幣，包括英鎊，包括新西蘭元，包括港幣，都在走低，人民幣相對來說對美元來說匯率也是走低的，只不過跟其他國家相比是好一點，并不是人民幣本身在貶值，人民幣對其他貨幣來說都是在上漲，上漲20%，唯有對美元是漲跌互見。

由于美元的走高，各個大宗商品的價格都出現了一些變化，從明年來看，如果說美元還繼續走高，資金流向出現變化，很可能導致新的風險這是大家非常關注的，明年美國QE的退出，特別是什么時候開始加息，這是最重要的問題。我們現在認為美國推出量化寬松，也就是說停止購買國債，什么時候加息是非常關鍵的。第二，會導致美國金融市場的變動，總的來說，由于明年的經濟是很低迷的，需求是降低的，大宗商品還是走低的趨勢。與此相關聯，債券市場也出現類似的變化。

這就是新常態，經濟低速，導致需求不足，導致走低的趨勢，在走低的過程處理不好，就會出現很多的金融風險，這次俄羅斯的危機就是一個證明。石油價格跌到60幾美元，俄羅斯的困難日益加重，導致暴跌。這就帶來一個問題，我們發現在大宗商品市場中間，用美元定價，美元的穩定性嚴重影響著大宗商品的穩定性，換言之美國是錨固，換個錨嗎？人民幣的國際化的緣起，在上世紀末亞洲金融危機的時候，人們發現發展中國家存在著一個貨幣原罪，它主要表現為三個錯配：第一個，貨幣錯配。亞洲地區為代表，經濟發展非常迅速，而且都是出口導向的，所以貿易活動非常頻繁，其中區內貿易非常之大，到目前為止亞洲區內貿易占國際貿易的10%，但是無論它的區內貿易還是亞洲的對外國際貿易，它的定價貨幣都是第三方貨幣，主要是美元，一旦美元出現貨幣，這些國家的貿易生意就難做了。亞洲金融危機是這樣，這次金融危機也是這樣，這次金融危機是美元的流動性出現問題，于是支付出現困難，于是亞洲國家本身的貿易就出現困難，你回顧一下大宗商品看一下2008年的棕櫚油的價格，橡膠的價格，棕櫚油和橡膠最大的使用國是中國。第二個錯配是期限錯配，亞洲是經濟發展最快的地區，但是這個發展需要資本，大部分是短期資本，長期資本相對比較少，短期資本一會兒進來，一會兒出去，亞洲金融危機就是由于資金流出的本幣對外幣大幅貶值引起的，改變這個期限就變得非常重要。請大家注意，這就是亞洲基礎設施投資銀行和亞洲債券市場形成的背景，長期資本波動。第三是結構錯配，亞洲是儲蓄率比較高的地區，但是亞洲的基礎設施和金融機構能力、金融市場能力相對比較薄弱。這次金融危機爆發以后，要試圖改革這樣的錯配，最合理的辦法就是，本地貨幣本幣化，人民幣的國際化是以國際需求推動，不僅僅是中國本身的選擇由此推斷，隨著一路一帶的發展，大量的基礎設施在亞洲興建，大量的貿易投資的亞洲地區，自然為人民幣國際化帶來契機，這就是進一步支持中國企業走出去，其中的核心，以人民幣本幣。

在這種情況下，人民幣現在什么樣了呢？如果我們從貿易來看，這是截止到今年第三季度人民幣的情況，在跨境貿易結算中間，人民幣現在已經占到中國的對外貿易的10%，我記得五年前，當時有記者采訪我，五年以后您覺得人民幣會是什么樣，2009年7月份跨境貿易人民幣結算，那時候是閉著眼，拍著胸膛，1.5萬億，現在五年以后10，你就知道人民幣發展的速度。人民幣剛開始在貨物貿易，后來還包括服務，服務貿易中間很大也變成人民幣最重要的走出去的一個來源，今天中國出國人數超過1億人次，如果每個人在海外花6千人民幣。無到目前為止，人民幣是全球僅次于美元的第二大貿易貨幣，支付比重來說也在不斷提高，現在是全球第七位，其中50多個國家跟中國的來往，人民幣支付已經超過了10%，而現在人民幣在161個國家使用。有些國家的增長速度非常之快，比如說德國從今年4月到今年10月增長了151%，加拿大增長346%，馬來西亞增長了46%。

在人民幣這樣一個使用過程中逐漸形成一個模式，就是人民幣離岸市場清算，剛剛連平的交通銀行(601328,股吧)也是清算銀行，現在的清算銀行是9個地區，其中包括香港、澳門、臺灣、法蘭克福、巴黎，其他還有幾個地區，新加坡是中行，首爾是交行，倫敦是建行。目前除了這幾個地方以外，還有20個國家是單邊，現在開始雙邊化，比如說泰國等等。

人民幣這么一個發展，在下一步會帶來什么樣的契機和什么樣的挑戰，我們先說說上海，有兩方式，上海方式和港澳方式。2010年10月開始到2014年10月末，在人民幣國際支付的市場份額中，中國大陸從29%下降到3%，中國香港從68%上升到70%，其他地區從3%上升至27%。為什么？人民幣是中國的主權貨幣，為什么上海的人民幣國際化使用程度遠遠低于其他？這個就是上海自貿區設立的背景，人民幣不能靠離岸市場發展，要靠在岸市場發展，上海自貿區就是這樣一個橋梁，使上海成為國際金融中心，從這個教務理解，這就是在人民幣國際化的安排中間，上海的地位非常重要。

我們可以看看上海跟香港的區別，就是上海目前資本項下還不可兌換，就是上海的市場還比較小，其是固定收益市場，大宗商品、衍生品市場不發展，在這兩個方面做一點工作，上海就變得真的人民幣國際化了。如果我們觀察一下，兩個方向，第一，資本項目可兌換，在IMF的項目中，有43個項目，就中國而言，大部分科目已經開放，目前具有實質性的項目是三個。我們目前可以看到，如果外商以人民幣投資，其審批條件寬于外幣，與此同時，2011年后鼓勵中國企業以人民幣對外投資的形式走出去。第二，中國居民不能自由對外以外幣負債，但可以人民幣負債。這包括中國企業在香港發行人民幣債，就是點心債，也包括跨境貸款。中國資本市場在保持對外幣QFII的管理下，鼓勵外資以人民幣QFII的形式投資，同時對外資三類機構開放人民幣的債券市場。如果大家在上海的話會特別清晰的感覺到，就是自貿區的自由貿易賬戶體系FT，如果說一切條件順利，不出意外的話，肯定在2020年以前中國人民幣可以實現資本項下可兌換。最重要的是上海應該發展金融市場，核心的品種固定收益，衍生品，如果衍生收益和固定收益做不了，我們能不能用人民幣來做衍生品和固定收益，這就是前兩天公布的關于外資銀行進入中國的新的，固定收益上很重要的組成部分是大宗商品，中國是大宗商品最重要的國家之一，能不能大宗商品人民幣定價，比如說石油，這是一個新的探討的方式，如果說那些大宗商品能用人民幣定價的話，用人民幣進行交易和結算，上海就變成人民幣國際化的中心。如果說從未來的角度來看，大家經常討論香港與上海的問題，我們說上海是中國的紐約，香港是上海的倫敦，紐約是以本幣處理為中心的國際貿易金融中心，將來的上海是人民幣國際化的中心，在一帶一路新的形勢下，這個合作不再是純粹的貨幣合作和產品合作，在產能治理上合作，中國的優勢產能，中國的富裕產能向全球進行輸出。這種輸出創造了新的金融安排的形勢，大宗商品對固定收益市場，對金融安排帶來新的需求和挑戰，應對這個挑戰就變得非常重要。

所以上海高級金融學院和銀天下培養高端金融人才是適應發展的需要，以上是我的發言，謝謝。